Krua Sushi-公司周读10

公司介绍
Kura Sushi USA, Inc. 股票代码KRUS，当前市值~1.1B USD。
技术领先的回转寿司店。
母公司藏寿司(Kura Sushi)是日本最大的回转寿司店之一。
公司主打高科技的用餐体验和新鲜优质的食材。
Kura Sushi USA为藏寿司美国分部，于2008年成立，目前在美已有63家门店。

行业介绍
回转寿司起源于1958年，是一种日本特有的寿司餐饮形式，以输送带传送寿司，让顾客从中直接取用。顾客可以在餐桌上观看寿司盘沿着输送带缓缓转动，随时选择自己想要的食物。

母公司介绍
公司成立于1977年，在日本本土有约540家门店，排名前三。
Sushiro (>600 stores).
Hama Sushi (>500 stores).
Kura Sushi (>500 stores).
Kappa Sushi (>300 stores).
Genki Sushi (>130 stores).
2001年于日本“创业板”上市，2005年于日本主板上市。
当前市值165 B JPY = 1.08 B USD，2695:Tokyo。

2009年在Irvine开设第一家美国分店
2014年在台湾开设第一家分店
2019年Kura Sushi USA在Nasdaq上市 (KRUS)
2020年Kura Sushi Asia在台湾上市 (2754.TWO)

子公司介绍
美国本土最大的连锁回转寿司店。
1 restaurant in 2009 -> 22 restaurants in 2019 (IPO) -> 63 restaurants in 2024.
大本营在加州Irvine & LA，在向外州拓展进程中。

上市表现

Kura Sushi CEO介绍
Hajime “Jimmy” Uba (President and CEO of Kura Sushi USA since 2008).
Joined parent company in 2000.
2000 – 2004, work as restaurant manager and regional manager.
2004 – 2008, oversaw operations in Eastern and Western Japan, managed > 100 restaurants.
2008 selected to establish and grow Kura Sushi USA.
Anecdotes
疫情期间，bet on 顾客们会更喜欢Kura Sushi这种与人接触少的餐厅
以较低租金签了很多长期的租约，同时开设新门店。
面对母公司的质疑，但仍然坚定这是一次重大机遇。
在疫情期间将公司门店数翻倍。

Chief Executive Officer Hajime "Jimmy” Uba said in an interview in Tokyo that opening new restaurants at such an uncertain time faced skepticism at Kura’s parent company, and he had to apologize to executives for high costs and steep losses, but he wanted to seize what he saw as an opening.

"I just thought, this is our chance,” he said. Kura has more than doubled its store count since early 2020 and brought on executives with experience managing fast-growing chains like Shake Shack and Panda Express to help.

商业模式

自营连锁餐厅，不开放加盟（类似Chipotle）。
开寿司餐厅 -> 赚钱 -> 开新的寿司餐厅。
每家店在选址、装修、试运营阶段会产生亏损，需要从已经顺利运营的门店中获得盈利以支持新店拓展。

行业分析

餐饮行业 / 寿司行业
餐饮行业整体竞争非常激烈，包括很多独立餐厅以及连锁餐厅。
连锁餐厅是餐饮行业中出牛股的方向，如 McDonald’s, Chipotle Mexican Grill, Dominos, Wingstop, etc.
寿司是餐饮行业中的一个成长中的利基市场，受益于健康饮食等理念的传播，以及日本饮食文化输出。寿司在年轻群体中更受欢迎。
US sushi restaurant market projected to grow 4.5% annually over the next 5 years.
Total number of sushi restaurants ~16,290 in the US.

寿司/回转寿司
回转寿司相较传统寿司有一下几个优点
便捷：顾客可以随时拿取喜欢的寿司，无需等待服务员点餐，节省时间。
趣味性：输送带上的寿司种类丰富，色彩鲜艳，增加了用餐的趣味性。（类比抖音 / 拼多多。）
价格透明：多以盘子颜色或形状来区分价格，便于计算费用。
成本低：无需服务员点餐送餐。制作sushi的厨师可以精细化分工。
翻台率高：点菜/做菜/上菜/结账等环节都被大幅压缩，节省了时间。
就餐费用低：人力成本低 + 无需付小费。
目前全美寿司店仍然以mom-and-pop shop为主
参考日本寿司行业发展历程，回转寿司对普通单体寿司店有巨大的竞争优势。
Lack direct competitor
Sushi Roku (owned by Innovative Dining Group with 5 brands), 7 locations. Not conveyor belt. Upscale dining.
Bamboo Sushi, 9 locations. Not conveyor belt. Upscale dining.
Sushi By Bou, 21 locations. Not conveyor belt. Upscale dining.
Sarku Japan. 日式快餐，~180 locations. 类似Panda Express. predominantly Teriyaki.
Sushiro parent company opened 1st sushi restaurant in Boston 2024 April. 居酒屋风格。

公司体验
(with 个人体会)
排队很长，经常需要等1小时以上（可以通过APP预约）。
就餐过程非常顺畅，从到号进店到吃完，通常只需要30分钟。
食物味道较好，每次可以尝试很多不同品类。
新奇有趣、老少皆宜。
服务员带到座位后，基本100%自动化：
传送带自取
触摸屏点餐
传送带送餐
机器人送水
自动回收盘子
手机付款
离开后需要服务员清理桌面
价格合理偏低，可以做到人均$20以下。相较普通寿司店价格便宜1/3以上。

估值

当前市值1.1B USD，P/S 4.88.

Other Comparable:
Sweetgreen 4.4B USD, P/S 6.83.
ShakeShack 4.8B USD, P/S 3.91.
Chipotle 83B USD, P/S 7.78.

Fast-growing restaurant chains commonly trade for 4-6 times sales.

Restaurant-level Operating Margin (RLOM) 单店营业利润率 20%

Selling, general and administrative expenses (SG&A) Corporate-level, currently ~15%.

Grow

<!--{"config":{}}-->

Num restaurants CAGR in the past = ~26%

Target number of restaurants 400-500. (3% of total number of sushi restaurants).

Good case:
For next 10 years, num restaurants grow at 20% annually, by 2035, reaches 390 restaurants. Sales = 390 * 5 (mil rev / restaurant) = 1.95 B

Valuation in 10 years = 1.95 * 5 = 9.8 B.

Annual return = 25%.

Medium case:
Num restaurants grow at 10% till 2035, reaching 163. Sales = 163 * 4 (mil rev / restaurant) = 0.65 B

Valuation in 10 years = 0.65 * 4 = 2.6

Annual return = 9%.

风险因素
RLOM 变化
增发融资
2021/7 public offering: 1,265,000 + 165,000 @45
2023/4 public offering: 1,100,000 + 165,000 @54

用户体验

昨天晚上去第一次吃了 Kura, 大概是因为饭点去的，等了好久50-60分钟。不知道为什么waiting list 一定要到店门口的机器上点，不能提前网上约，体验直线下降。不过同时边上Chipottle 门可罗雀。我们走的时候店里倒是开始有1/3的空位置。似乎服务员是比传统店铺少一点，至少不用点单和送菜。小朋友体验很好，为了扭蛋在拼命多吃。食材一般。问了一个日本朋友去吃过没，她说在日本吃这个0.75一盘，这3.85她觉得太贵了从来没去过。[Facepalm]